21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者韓一 北京報道

7月17日，擬闖關(guān)深交所創(chuàng)業(yè)板上市的福建南王環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ê喎Q南王環(huán)保）收到創(chuàng)業(yè)板審核中心意見落實函，排隊創(chuàng)業(yè)板一年后，公司再次更新上市申請材料，有望迎來上會審議考核。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，從南王環(huán)保2021年6月10日首次提交招股書，公司至今已先后7次更新申報材料、歷經(jīng)三輪問詢，按照創(chuàng)業(yè)板注冊制上市周期，南王環(huán)保上市進(jìn)程所需時間更為漫長。

主營紙制品包裝研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的南王環(huán)保帶著環(huán)保紙袋及食品包裝兩大產(chǎn)品能否順利上市創(chuàng)業(yè)板市場仍需時間考驗。

三輪問詢指向定位疑問

招股書顯示，南王環(huán)保成立于2010年，主營業(yè)務(wù)為紙制品包裝研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2019年至2021年報告期，公司的主要產(chǎn)品為環(huán)保紙袋及食品包裝。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者查閱公司產(chǎn)品構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)環(huán)保紙袋分別占據(jù)公司營收比例的51.27%、56.12%和56.40%，食品包裝分別占據(jù)公司各期營收的48.73%、43.88%和43.60%。

南王環(huán)保近三年的產(chǎn)品價格趨勢顯示，其環(huán)保紙袋產(chǎn)品平均售價僅為0.5元，食品包裝產(chǎn)品每個售價僅為0.1元藥品包裝盒印刷廠家，主要用于肯德基、華萊士、麥當(dāng)勞、優(yōu)衣庫、美團(tuán)、耐克等國內(nèi)外消費和餐飲品牌的外包裝。

憑借紙制包裝兩大類低價產(chǎn)品，2019年至2021年報告期，南王環(huán)保分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.91億元、8.48億元和11.95億元，對應(yīng)各期凈利潤分別達(dá)6400.18萬元、6615.27萬元和8401.52萬元。

“公司注重研發(fā)投入，最近三年研發(fā)費用分別為 1988.66萬元、2465.88萬元以及 3003.79萬元，三年研發(fā)費用合計7458.33萬元，復(fù)合增長率22.90%?！?南王環(huán)保據(jù)此認(rèn)為，結(jié)合未來公司深耕現(xiàn)有市場、國家“限塑令”等環(huán)保政策深入執(zhí)行以及公司募投項目投產(chǎn)，公司業(yè)績將會進(jìn)一步增長。因此，公司具備創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征，符合創(chuàng)業(yè)板定位。

此次募資，公司擬登陸創(chuàng)業(yè)板市場，募資6.27億元用于年產(chǎn)22.47億個綠色環(huán)保紙制品智能工廠建設(shè)項目和紙制品包裝生產(chǎn)及銷售項目。

南王環(huán)保的自我定位和業(yè)績高增長顯然沒有徹底說服創(chuàng)業(yè)板，排隊一年中，公司先后經(jīng)歷三輪審核問詢，其中兩輪問詢的首要問題均要求公司所處行業(yè)是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。

首輪問詢中，深交所直指南王環(huán)保所在“行業(yè)集中度較低，競爭較為激烈”，要求公司結(jié)合技術(shù)先進(jìn)性與可替代性水平、行業(yè)未來發(fā)展方向與市場潛力，詳細(xì)分析并說明自身是否符合創(chuàng)業(yè)板定位，并要求保薦機(jī)構(gòu)對其創(chuàng)業(yè)板定位做專項說明。

二輪問詢，深交所進(jìn)一步要求南王環(huán)保就“印刷技術(shù)先進(jìn)性是否主要體現(xiàn)為生產(chǎn)設(shè)備先進(jìn)性，發(fā)行人是否依賴相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備或特定設(shè)備廠商”，并結(jié)合發(fā)行人是否在印刷、制袋技術(shù)上具備創(chuàng)新性與競爭力，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位等問題進(jìn)行說明。

第三輪問詢，深交所再度聚焦公司環(huán)保紙袋、食品包裝主要產(chǎn)品采取招投標(biāo)、協(xié)議談判等方式的經(jīng)營業(yè)績和獲客問題進(jìn)行詳細(xì)說明。

南王環(huán)保為何屢次被深交所問詢創(chuàng)業(yè)板定位問題，公司是否真實具備“三創(chuàng)四新”屬性，公司的定位問題是否會構(gòu)成公司上市障礙？就此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分別采訪公司證券部和董秘辦，但始終沒有得到回復(fù)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者初步統(tǒng)計，目前與南王環(huán)?？杀鹊募堉破钒b產(chǎn)品設(shè)計生產(chǎn)A股上市公司共有15家，龍利得（300883.SZ）、上海艾錄（301062.SZ）成功登陸創(chuàng)業(yè)板之外，其余13家公司均在A股滬深主板上市。

上海艾錄主要產(chǎn)品為工業(yè)用紙包裝等，產(chǎn)品主要用于工業(yè)企業(yè)粉體和顆粒類產(chǎn)品的包裝；龍利得紙制品包裝業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為瓦楞紙箱，提供用于先進(jìn)制造業(yè)、智能制造的各類紙包裝容器設(shè)計、研發(fā)、精細(xì)化綜合服務(wù)。

“A股市場紙制品包裝上市公司中，并沒有與南王環(huán)保產(chǎn)品一致或相識的公司，目前大多數(shù)紙制品包裝行業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)用市場主要集中于煙酒、醫(yī)藥、禮品盒等商品或工業(yè)品外包裝，行業(yè)整體技術(shù)差別不大，技術(shù)創(chuàng)新屬性不高，行業(yè)均面臨較為激烈的行業(yè)競爭?！蹦橙谭治鋈耸肯?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板板塊重新定位之后，紙制品包裝企業(yè)登陸相關(guān)板塊上市的難度更大。

技術(shù)含量成行業(yè)通病

“南王環(huán)保被問詢上述問題，關(guān)鍵原因可能是所處行業(yè)技術(shù)含量低，公司與其他紙質(zhì)印刷品并沒有本質(zhì)區(qū)別?！眹鴥?nèi)某知名品牌設(shè)計公司內(nèi)部技術(shù)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，肯德基、華萊士等紙質(zhì)包裝袋產(chǎn)品技術(shù)上與其他類型產(chǎn)品的區(qū)別，主要在于其生產(chǎn)制作用墨、紙張和生產(chǎn)空間為食品級，但其設(shè)計研發(fā)水平并沒有區(qū)別，行業(yè)的研發(fā)技術(shù)先進(jìn)性主要取決于生產(chǎn)設(shè)備的先進(jìn)性。

招股書中，南王環(huán)保介紹公司技術(shù)水平稱，公司技術(shù)在行業(yè)中穩(wěn)居前列，具備行業(yè)領(lǐng)先的生產(chǎn)制造能力，主要得益于公司核心設(shè)備多采用目前國際最先進(jìn)設(shè)備，以期達(dá)到最高的工藝水平。

例如，南王環(huán)保通過引進(jìn)德國W&H衛(wèi)星式印刷機(jī)實現(xiàn)175線高精度網(wǎng)線印刷，能夠最大程度還原圖像；公司通過采用美國Weber固定尺寸制袋機(jī)，運用連線印刷技術(shù)，針對特定品種進(jìn)行大批量的連續(xù)生產(chǎn)，設(shè)備均在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，幫助公司實現(xiàn)高效率低成本生產(chǎn)制造。

南王環(huán)保認(rèn)為，“公司的核心設(shè)備價值昂貴，構(gòu)筑起行業(yè)一定的技術(shù)和競爭門檻。”

事實上，南王環(huán)保披露的核心競爭優(yōu)勢也正是目前國內(nèi)紙制品包裝行業(yè)面臨的整體經(jīng)營問題。

據(jù)了解，紙制品包裝行業(yè)上游主要為造紙、油墨以及機(jī)械設(shè)備等行業(yè)，下游主要為食品飲料、日化用品、煙草、電子電器、醫(yī)藥等主要消費行業(yè)領(lǐng)域。目前國內(nèi)紙制品包裝行業(yè)規(guī)模以上生產(chǎn)企業(yè)超過2000家，行業(yè)內(nèi)大多生產(chǎn)廠商為中小型企業(yè)，均在需求在垂直市場領(lǐng)域的競爭，整體來看，紙制品包裝行業(yè)集中度較低，行業(yè)競爭激烈，已形成了充分競爭的市場格局。

“行業(yè)上游的競爭中，目前國內(nèi)紙制品包裝企業(yè)很難實現(xiàn)突破，油墨、印刷機(jī)等核心設(shè)備產(chǎn)品高新技術(shù)主要掌握在國際品牌手中，國內(nèi)紙制品包裝企業(yè)競爭主要集中在對下游市場?！鄙鲜銎放圃O(shè)計公司技術(shù)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出，國內(nèi)紙制品包裝行業(yè)的目前競爭現(xiàn)狀主要為設(shè)計樣式競爭、低價營銷競爭，并沒有能掌握能左右市場議價能力的技術(shù)優(yōu)勢。

2021年，我國紙制品包裝行業(yè)（即紙和紙板容器行業(yè)）規(guī)模以上企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為 3192.03億元，僅占包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)總收入的26.51%。

行業(yè)權(quán)威雜志《印刷經(jīng)理人》評選的中國印刷包裝企業(yè)100強(qiáng)排行榜顯示，南王環(huán)保2019年至2021年的行業(yè)排名分別為第85名、第58名、第47名，而公司市場占有率僅分別為0.24%、0.29%、0.37%。

另一方面，南王環(huán)保披露稱，2021年公司的研發(fā)投入占比為2.51%，僅處于同行業(yè)可比上市公司的中游水平。截至2021年報告期末，公司擁有境內(nèi)專利56項，其中發(fā)明專利 5 項，實用新型專利48項，外觀設(shè)計專利3項。

但是細(xì)分其專利構(gòu)成不難發(fā)現(xiàn)，南王環(huán)保的專利技術(shù)多為基于先進(jìn)油墨、生產(chǎn)設(shè)備的設(shè)計性包裝產(chǎn)品專利。2022 年2月28日，國家知識產(chǎn)權(quán)局甚至對南王環(huán)保設(shè)計的“一種包裝袋 ” 、“一種便攜式食品包裝袋”專利宣告無效。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者查詢行業(yè)A股上市公司的研發(fā)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，南王環(huán)保的技術(shù)性問題也正是行業(yè)面臨的通病，行業(yè)龍頭裕同科技（002831.SZ）、合興包裝（002228.SZ）的研發(fā)投入規(guī)模處于較高水平，但研發(fā)費用占比僅分別為3.95%和1.74%，其手中的專利九成均為設(shè)計實用型專利。

市場議價能力缺失

事實上，因為國內(nèi)紙制品包裝行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新性不足，正給行業(yè)帶來整體經(jīng)營性難題。

以正在闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板的南王環(huán)保為例，三輪問詢函中，深交所均提出對公司獲客、市場議價和以及持續(xù)性的質(zhì)疑。

2019年至2021年報告期，南王環(huán)保環(huán)保紙袋、食品包裝主營產(chǎn)品的售價持續(xù)下滑，環(huán)保紙袋各期銷售單價分別為61.93元/百個、50.96元/百個、47.72元/百個，食品包裝銷售單價分別為10.41元/百個、10.05元/百個、9.42元/百個，按照單價計算南王環(huán)保環(huán)保紙袋和食品包裝期末的價格已分別降至每個不足0.5元和0.1元。

2019 年、2020 年，南王環(huán)保主要直接材料原紙的平均采購價格大幅下降，但是環(huán)保紙袋、食品包裝毛利率卻沒有得到任何改觀。報告期各期，公司的環(huán)保紙袋毛利率分別為 30.92%、27.91%和 24.50%，食品包裝產(chǎn)品的毛利率分別為 22.69%、21.68%和 21.85%，出現(xiàn)持續(xù)性下滑。

第三輪問詢中，深交所仍在質(zhì)疑南王環(huán)保是否存在業(yè)績大幅下滑風(fēng)險，持續(xù)經(jīng)營能力和公司下游重要客戶經(jīng)營情況是否會發(fā)生重大不利變化，并要求公司說明招投標(biāo)、協(xié)議談判方式下對應(yīng)的主要客戶是否會存在較大變動，影響公司業(yè)績。

“報告期內(nèi)，公司主要客戶中，華萊士為公司關(guān)聯(lián)方，發(fā)行人不存在向單個客戶的銷售比例超過總額的50%或嚴(yán)重依賴少數(shù)客戶的情形?！闭泄蓵校贤醐h(huán)保辯解說明公司的經(jīng)營風(fēng)險稱，公司不存在客戶集中造成的風(fēng)險。

南王環(huán)保認(rèn)為，公司的主要優(yōu)勢之一就是客戶資源優(yōu)勢，公司立足于服務(wù)下游各行業(yè)頭部客戶的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，憑借優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)能力，贏得了眾多知名品牌客戶的信賴。目前，公司的主要客戶均為國內(nèi)外知名消費及餐飲品牌，包括肯德基、麥當(dāng)勞、星巴克、美團(tuán)、華萊士、優(yōu)衣庫等。

招股書中，南王環(huán)保并未提及公司面臨的客戶集中或客戶流失風(fēng)險。但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，事實上，在報告期內(nèi)南山環(huán)保始終難以擺脫對大客戶的依賴。

2019年至2021年藥品包裝盒印刷廠家，必勝食品（肯德基母公司）、華萊士長期位列南王環(huán)保前兩大客戶，其各期貢獻(xiàn)營收比例合計分別達(dá)42.09%、36.99%和33.64%，而報告期各期南王環(huán)保對全五大客戶的銷售占比維持在50%左右，其中華萊士為南王環(huán)保均為公司第二大客戶，還是公司的關(guān)聯(lián)方。

報告期內(nèi)，南王環(huán)保每年參與第一大客戶必勝食品的招標(biāo)采購，為獲得預(yù)期份額采取競價策略，部分產(chǎn)品銷售價格逐年下降，而公司與必勝食品的主要銷售合同期限均于 2021 年 12月31日到期，需要再次競價投標(biāo)。

這意味南王環(huán)保經(jīng)營依舊存在依賴大客戶和關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)狀，公司的市場議價能力存在明顯的不足。對此，深交所甚至多次質(zhì)問南王環(huán)?！盀殚_拓新增客戶是否會采取積極的競價策略”。

事實上，國內(nèi)紙制品包裝行業(yè)中的主要生產(chǎn)商大都存在依賴某一領(lǐng)域或大客戶的狀況，雖然各自深耕某一細(xì)分領(lǐng)域，建立了銷售渠道優(yōu)勢，但是客戶主導(dǎo)市場需求的行業(yè)競爭狀況下，行業(yè)企業(yè)普遍存在議價能力不足，經(jīng)營業(yè)績易受影響的問題。

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